中國國際金融有限公司

　　事件：孚日股份（002083行情,愛股,主力動向）今天發(fā)布業(yè)績預告，08年凈利潤下滑5％左右，約為1.3億元，低于預期。

　　評論：公司發(fā)生業(yè)績下滑主要是副業(yè)（如農藥化工、熱電、蒸汽等）因受宏觀經濟的影響，業(yè)績大幅下滑。化工農藥業(yè)績預計比上年同期下降近100％。由于煤炭等原材料價格在2008年度大幅上漲，導致公司的熱電、蒸汽等業(yè)務預計將在本年度產生小額虧損。

　　公司07年毛巾及裝飾布主業(yè)部分貢獻凈利潤約1.1~1.2億元，農藥化工熱電蒸汽業(yè)務凈利潤約為2千萬。

　　根據公司公告，08年家紡業(yè)務凈利潤在1.3億元左右，副業(yè)幾乎沒有利潤貢獻。

　　實際上，公司業(yè)績下滑在我們意料之內。

　　1.主營業(yè)務增長乏力。公司家紡業(yè)務收入80％以上來自于出口，在當前歐美經濟衰退，需求下滑的環(huán)境中，訂單下滑，利潤下降不可避免。雖然08年家紡業(yè)務凈利潤有所增長，其實很大程度上依賴于有效稅率的大幅下降。公司有效稅率從07年的34％下降至08年的25％以下。我們估計主營業(yè)務稅前凈利潤下降5％左右。

　　2.副業(yè)受宏觀經濟影響較大。公司控股多家農藥化工熱電企業(yè)，受宏觀經濟影響較大。由于需求下滑，價格下降，而前期原材料成本偏高，因此發(fā)生虧損。此外，我們認為公司新投入的光伏項目和太陽能薄膜電池也會面臨類似的風險，未來情形堪憂。

　　3.財務費用大幅增加。公司由于光伏和太陽能薄膜項目需投入高額資本開支，貸款籌資，財務費用大幅飆升。預計08年財務費用超過2億元，遠高于公司凈利潤水平。

　　下調08-10年盈利預測。我們將公司08年化工農藥熱電蒸汽業(yè)務毛利率由38％調低至25％，以反映宏觀經濟下行環(huán)境中公司副業(yè)產品利潤率受到擠壓。同時，我們將09-10年家紡業(yè)務出口收入下調約5％，來更為審慎的反映全球經濟衰退抑制家紡產品需求帶來的不利影響。由于公司高額財務費用產生杠桿效應，凈利潤對應下滑超過20％。調整之后，公司已有業(yè)務（不包括太陽能新業(yè)務，其業(yè)績不確定性較高）08-10年凈利潤變化分別為-6.5％，-11.4％，0。

　　我們在3季度業(yè)績評價中已經將公司下調至"回避"評級，對孚日在經濟下行周期中所面臨紡織出口壓力、太陽能新業(yè)務高額資本開支和不確定性、繁重的財務壓力、持續(xù)的負現金流的狀況非常擔憂。當前公司09年動態(tài)市盈率28倍，高于同類紡織與太陽能行業(yè)可比公司。我們維持前期觀點，認為現在不是好的投資時機。看好太陽能產業(yè)的投資者可耐心觀察，看到良好的進展和銷售后再擇機介入是較為審慎的投資策略。