盡管今年一季度營業收入有所下降，但渠道的擴張和供應鏈提升將推動湖南夢潔家紡股份有限公司（夢潔家紡，002397）收入仍保持較快增長，我們預計公司2012年全年業績仍有望保持在20%以上的增速。

　　數據顯示，2011年，夢潔家紡實現營業收入和凈利潤分別同比增長46.40%和29.11%。今年一季度，因春節等因素的影響，公司營業收入下降9.93%，但由于公司今年享受所得稅優惠稅率，所得稅費用比上年同期減少了37.09%，凈利潤同比增長17.69%。

　　其中，公司2011年盈利低于我們最初預期的主要原因是期間費用大幅增長。公司2011年期間費用率較上年提升4.36個百分點，期間費用率的提升，主要是由于銷售費用率的提升，公司2011年銷售費用率較2010年提升5.45個百分點，銷售費用率的大幅增加主要是來自：首先，公司加大品牌宣傳力度，廣告費用同比增長70.06%；其次，公司加大直營終端的建設，投入道具、裝修產品推廣等終端建設費用同比增長了72.14%；再次，引入IBM系統，對人工成本當年全部計算，導致人工成本同比增長125.19%。

　　此外，公司凈利潤增速低于營業收入的增長。除了期間費用率的增加抵消了毛利率的上升之外，上年度公司有國產設備抵扣所得稅372.39萬元，也在一定程度上拉低了公司2011年凈利潤的增速。

　　盡管如此，我們仍預測夢潔家紡將保持20%左右的增長。

　　首先，渠道擴張和供應鏈提升將推動公司收入較快增長，根據公司2012年重點工作計劃，將大力拓展銷售終端網絡廣度和深度，全年新增門店約在500家左右。

　　其次，公司綜合毛利率預計保持平穩。今年推出的豐富市場營銷手段，不單純依靠打折銷售，將減少公司毛利率的波動。而對于直營和加盟比重的保持（直營占比30%左右）也能夠在一定程度上保證公司的毛利率穩定。

　　最后，公司期間費用率預計會有小幅下降。期間費用率的下降將主要來自銷售費用率的下降，2011年人工成本由于統計上的規范（年終獎放在當年計提）所造成的大幅上升在2012年將不再存在。

　　我們預計公司2012年至2014 年每股收益分別為0.95元、1.25元和1.66元，未來三年盈利復合增長率31.43%。維持公司“增持”評級。