公司發(fā)布中期業(yè)績(jī)修正公告，上半年凈利潤(rùn)下滑0-30%。（1）根據(jù)該修正公告，我們預(yù)計(jì)公司二季度凈利潤(rùn)在700-5600萬(wàn)之間，同比下滑90%-24%；我們認(rèn)為上半年實(shí)際下滑幅度應(yīng)當(dāng)在10%左右，對(duì)應(yīng)的Q2凈利潤(rùn)約4000萬(wàn)，同比下滑46%。
　　
　�。�2）導(dǎo)致中期業(yè)績(jī)、尤其是Q2凈利潤(rùn)不及預(yù)期的原因之一是上年二季度同期有1300萬(wàn)的營(yíng)業(yè)外收入，剔除該因素，如果上半年凈利潤(rùn)增速下滑10%，對(duì)應(yīng)Q2凈利潤(rùn)依然下滑30%。收入增速不及預(yù)期、人員投入較大帶來(lái)費(fèi)用增加導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速不及預(yù)期。導(dǎo)致公司收入增速一般的主要原因是需求環(huán)境不佳（尤其是長(zhǎng)三角度地區(qū)今年家紡終端零售相對(duì)一般）、以及終端庫(kù)存壓力消化，我們估計(jì)公司Q2收入增速樂(lè)觀情況下，和一季度相仿，即只有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。在這種背景下，公司的各品牌人員卻是按照相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期儲(chǔ)備的，從而帶來(lái)費(fèi)用率的提升。
　　
　　全年渠道擴(kuò)張保持高增速，下半年訂貨會(huì)相對(duì)較好。我們預(yù)計(jì)公司全年依然保持600-900家的渠道擴(kuò)張速度，我們認(rèn)為一旦終端需求好轉(zhuǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)彈性相對(duì)有利。從5月份召開(kāi)的訂貨會(huì)情況看，我們預(yù)計(jì)公司秋冬季有望保持23%的增長(zhǎng)，其中，新品占比提升將會(huì)帶來(lái)公司毛利率的進(jìn)一步提高。因此，確定性的是中報(bào)是全年業(yè)績(jī)最低點(diǎn)。維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)，但買(mǎi)點(diǎn)尚需等待�；�于公司的中報(bào)情況，我們下調(diào)全年的業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)2012、2013年公司收入規(guī)模分別為27.7、34.4億，凈利潤(rùn)規(guī)模分別4.36、5.63億，EPS分別為3.10、4.01元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23、17.9倍。由于公司向下修正業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，短期內(nèi)對(duì)股價(jià)偏利空。
　　
　　我們認(rèn)為買(mǎi)點(diǎn)尚需等待，主要是基于對(duì)公司三季度業(yè)績(jī)的測(cè)算，相關(guān)數(shù)據(jù)請(qǐng)參加表2，假定2012H1利潤(rùn)下滑10%，2012Q3凈利潤(rùn)增20%，那么2012Q1-3凈利潤(rùn)增速2.6%，并不構(gòu)成短期股價(jià)的催化劑。但從全年的角度看，考慮到下半年訂貨會(huì)增速公司業(yè)績(jī)依然確定性有10%+的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，一旦經(jīng)濟(jì)向上、地產(chǎn)需求拉動(dòng)體現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)彈性相對(duì)較大，我們維持對(duì)公司"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。