2013年一季度紡織龍頭股業績強力反彈，紡織板塊逆市而行，跑贏大盤近10%。我們分析主要原因在于，紡織品出口價格回升、出口總量增加、國內外棉價差回落以及2012年一季度低基數，使紡織企業的業績增速迅猛。目前看，支撐行業發展的有利因素依然存在，內需市場基本面依然良好，行業結構調整與轉型升級繼續推進，利好龍頭企業。我們預計，規模以上紡織企業產銷、效益、投資等主要運行指標總體仍將保持穩定增長，上半年龍頭增速仍然迅猛，下半年增速由于2012年下半年基數較高，或有所回調。
　　
　　紡織板塊今年以來表現強勢
　　
　　今年年初以來，我國股市出現了一波不大不小的行情，就在部分人以為冬日已過、牛市臨門的時候，大盤卻轉勢向下。紡織龍頭企業在市場整體疲軟的背景下形成了一道靚麗的風景。
　　
　　紡織龍頭股這波行情產生的主要原因是：收入端出口數量和出口單價雙雙復蘇，而成本端內外棉價差有所收窄，紡織企業用棉成本下降。
　　
　　從出口數據來看，在度過了2012年的艱難歲月之后，服裝紡織業的境況開始好轉。我國出口的生絲和棉紗線價格自去年年底開始反彈，近幾個月來持續上升。紡織品的出口總量也在不斷增加，與2012年相比，2013年的紡織品出口增速大幅提高。
　　
　　在成本方面，國內棉價逐步回落，縮小的棉價差暗示我國紡織品在國際市場上的成本劣勢在不斷降低。外需復蘇，棉價回調，業績的回升成為必然趨勢。
　　
　　在收入升高和成本下降的雙重驅動下，紡織行業的利潤增速加快，自去年6月份觸底以來，紡織業利潤累計增速已經恢復到20%以上，主營業務收入累計增速也達到了15%，均為2012年以來的最好水平。由此可見，業績復蘇推動了此輪紡織龍頭股行情，紡織企業未來業績預期將決定行情能否持續下去。
　　
　　棉價走勢決定龍頭股空間
　　
　　對紡織企業而言，棉花成本是其主要生產成本，棉花價格深深影響著企業業績。近日投資者十分關注棉花收儲改直補的消息。我們認為，直補改革短期對棉花價格影響有限，長期將使內棉價格回落，向外棉價格靠攏。由于不同類型企業對棉價變動的敏感性不同，我們認為2013年龍頭企業的業績增速還能夠維持，長期狀況則取決于內、外棉價格走勢。
　　
　　2005年以來，內外棉價大體經歷了三個階段的變化：2005-2010年，國內外棉價差保持相對穩定，維持在2000元以內；2011年1月-2011年8月，國內外棉價差反轉，最大時達到了-7300元左右；2012年至今，收儲政策托高國內棉花價格，國內外棉價差持續走高。我們預計，如果政策回歸到棉花直補+條件性收儲，國內外棉花價格差會逐步收窄，恢復到1500元左右，從而使紡織企業用棉成本大幅下降。
　　
　　從成本端來看，那些產能較低的小企業很少能拿到棉花進口配額，棉花成本接近國內棉價。對于龍頭企業而言，能夠拿到較多的棉花進口配額，從國外進口價格低、質量高的棉花。同時，他們也具有資金實力去自營棉花種植，確保原材料質量和供應穩定。
　　
　　當國內外棉價差增大時，龍頭企業可以利用進口配額和自營棉花的優勢將成本控制在較低水平；對于中型企業而言，即使由于國內外棉價差增大導致他們生產虧損，由于固定成本比較大，短時間內也會繼續生產；而小型企業具有很大靈活性，當國內棉花價格過高時，他們會選擇暫時退出市場。所以當內外棉價差變大時，退出市場的順序是：小型企業、大中型企業、龍頭企業。
　　
　　當國內外棉價差開始收窄的時候，由于中小型企業都已經部分退出市場，他們的市場份額由龍頭企業填補，龍頭企業的業績迅速回升，盈利狀況得到改善；隨著棉價差的持續收窄，達到小型企業可接受的成本水平，中小型企業重新開始生產。這時候市場競爭開始加劇，那些大型非特色公司的市場份額會被中小型企業擠占，經營業績受到影響，而特色龍頭由于技術上的優勢受到的沖擊有限，業績還能維持下去。
　　
　　隨著國內外棉價差收窄，雖然小型企業將會重新開始生產，但預計龍頭特色企業的業績高增長至少還能維持到今年年底；對于龍頭非特色企業，配額優勢帶來的這波行情或將結束。