富安娜近日于公司14年春夏訂貨會(huì)后，與公司董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘等高管就訂貨會(huì)、行業(yè)情況、大家居及渠道拓展、以及電商和O2O等問(wèn)題進(jìn)行了溝通;此外，公司近日發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案;點(diǎn)評(píng)如下。
　　
　　評(píng)論:
　　
　　1、弱市背景下14年春夏訂貨會(huì)仍取得10%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)，且大家居產(chǎn)品豐碩度明顯提高，全臥室一體化配套方案初步形成
　　
　　公司14年春夏訂貨會(huì)已于近日召開(kāi)完畢，弱市背景下，公司訂貨會(huì)增速放緩在所難免，但整體而言仍取得較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)，總訂貨金額8億元(含直營(yíng)和加盟，統(tǒng)計(jì)口徑與往年一樣)，同比增長(zhǎng)10%左右，價(jià)格同比沒(méi)有明顯變化，不過(guò)馨而樂(lè)的性價(jià)比有提高。此外，從現(xiàn)場(chǎng)感覺(jué)看，公司淡雅花色產(chǎn)品占比有提高，并且大家居產(chǎn)品豐碩度也明顯提高，從床上用品延伸至全臥室導(dǎo)向，包括床頭、繡花、沙發(fā)、窗簾、地板、地毯、柜子、家居服等，并且全部是配套的花色設(shè)計(jì)，全臥室一體化配套方案初步形成。
　　
　　2、開(kāi)店步伐趨緩，更注重改善同店，并將加大家居生活館拓展力度，積極打造線下體驗(yàn)式終端，為大家居產(chǎn)品的上市和推廣打下渠道基礎(chǔ)
　　
　　弱市背景下公司今年開(kāi)店步伐趨緩，第三季度凈開(kāi)店較少，全年凈開(kāi)店速度預(yù)計(jì)在4-5%，但在放緩?fù)庋訑U(kuò)張的同時(shí)，將更多精力放在改善同店方面，包括改善貨品陳列和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，并將加大家居生活館的拓展力度。公司產(chǎn)品豐碩度較往年明顯提高，并且各子品牌之間差異化也逐漸加大，所以已經(jīng)具備開(kāi)大店的條件，目前500平米以上的直營(yíng)大店已有60多家，加盟商也開(kāi)了一些大店，并在推進(jìn)老店整改，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大店的盈利能力較強(qiáng)，所以加盟商開(kāi)大店的積極性也較高。公司明年將加快大店拓展力度，積極打造線下體驗(yàn)式終端，為大家居產(chǎn)品的上市和推廣打下渠道基礎(chǔ)。
　　
　　3、公司推廣大家居理念走在同行前列，且大家居產(chǎn)品線已逐步成型，伴隨家居生活館加大拓展力度，如果合適的供應(yīng)商也能到位，大家居推廣進(jìn)程將加快
　　
　　大家居是行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向(在面臨電商沖擊的背景下，大家居一站式購(gòu)物可強(qiáng)化線下門(mén)店的體驗(yàn)感，并逐步引導(dǎo)消費(fèi)者行為模式)，在國(guó)外也是主流模式之一。公司在大家居理念的推廣方面，走在同行的前面，尤其是2014年春夏訂貨會(huì)，大家居產(chǎn)品線有明顯的進(jìn)步，并已逐步成型(從床上用品擴(kuò)展到全臥室導(dǎo)向)。
　　
　　當(dāng)然，大家居從產(chǎn)品、上市、到推廣的進(jìn)程不會(huì)一蹴而就，制約因素除了大店數(shù)量的限制之外，主要是供應(yīng)鏈的效率問(wèn)題，在規(guī)模有限的背景下，產(chǎn)品的成本難以得到有效控制。伴隨明年家居生活館等體驗(yàn)式終端推廣力度的加大，大家居推廣更具渠道基礎(chǔ)，如果合適的供應(yīng)商也能到位，大家居推進(jìn)速度將加快。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　
　　公司今年以來(lái)在弱市背景下持續(xù)強(qiáng)化生存能力，包括打造體驗(yàn)式終端和差異化產(chǎn)品，以及推進(jìn)大家居理念等，并且對(duì)零售終端的管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺帜媳贝髤^(qū)進(jìn)行直營(yíng)和加盟綜合管理”，對(duì)加盟商推行“類(lèi)直營(yíng)管理”，電商布局也領(lǐng)先同類(lèi)競(jìng)品，以上舉措已取得一定成效。展望Q4，雖然終端零售可能不會(huì)有明顯的復(fù)蘇，線下加盟可能仍有一定壓力，但穩(wěn)定的線下直營(yíng)業(yè)務(wù)以及持續(xù)高增長(zhǎng)的線上業(yè)務(wù)，將確保全年業(yè)績(jī)延續(xù)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)方案，略微調(diào)整2013-15年每股收益分別為0.99、1.15和1.40元，目前13年市盈率為17.9倍。
　　
　　雖然近期終端零售趨勢(shì)仍未有復(fù)蘇跡象，但公司運(yùn)作模式最符合品牌零售發(fā)展的大趨勢(shì)，依托較強(qiáng)的渠道控制力與零售能力，穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，以及超前的電商布局(目前線上線下同步發(fā)展最有基礎(chǔ)且轉(zhuǎn)型代價(jià)最低的公司)，并且公司在移動(dòng)互聯(lián)O2O創(chuàng)新領(lǐng)域的嘗試，也走在同行前列，預(yù)計(jì)公司在家紡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)領(lǐng)先，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　
　　由于領(lǐng)先的綜合管理能力以及最符合趨勢(shì)的運(yùn)作模式，我們認(rèn)為公司估值在行業(yè)內(nèi)應(yīng)該有一定溢價(jià)，半年的目標(biāo)價(jià)可給予13年20倍為中樞的估值，目標(biāo)價(jià)格中樞為19.77元。由于公司是同行業(yè)中最復(fù)合趨勢(shì)線上線下同步發(fā)展的公司，且業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性最強(qiáng)，若有調(diào)整后仍建議采取逢低買(mǎi)入的策略。