行業無驚喜、個股分化明顯、14年將繼續秉承
　　
　　我們認為14年行業基本面仍無驚喜,增長趨于穩定、低速,建議淡化板塊、精選個股,從銷售、費用、毛利率等彈性角度尋找拐點型企業。板塊經過近兩年調整之后,14年我們持謹慎樂觀態度,預計階段性、主題性機會多余13年。
　　
　　銷售、費用、毛利率三大彈性指標指明14年投資方向
　　
　　銷售彈性為前瞻指標、最關鍵:服裝企業銷售趨勢和股價走勢相關性較強。考慮到目前經濟現狀宏觀層面尚未到轉機之時,我們認為考量訂貨會、開店以及終端建設計劃以及并購等指標有助于提升對企業銷售預判的準確性。目前戶外、高端女裝以及童裝這三個子行業尚處于引入期-成長期階段,行業增速相對較高,相關公司更易收益。期間費用彈性-重點關注銷售費用彈性:對比歷史數據,我們發現服裝企業銷售費用率以及管理費用率惡化主要表現在銷售低于預期以及費用失控,因此費用和銷售彈性需聯動分析。而財務費用率指標幾乎都向好,說明企業在經濟低迷時偏好將閑置資金用于理財。毛利率彈性最適合棉紡企業:主要看棉花政策。目前全球及中國期末庫存處于高位,14/15年度產銷可能趨于平衡。同時,11月底開始的拋儲棉、明年直補政策最快有望3月出臺、臨時收儲政策可能不再實行等有利于實質性收窄內外棉價差,但短期會給相關企業帶來去庫存的經營壓力,影響一個季度的毛利率,之后再看毛利率彈性為上策。
　　
　　推薦組合:森馬服飾+探路者+朗姿股份
　　
　　根據拐點大邏輯我們首推以上三家公司。森馬服飾看點:業績超預期空間較大,童裝、費用、并購等方面兼具彈性;探路者看點:看好本土戶外龍頭從“產品提供商”到“專業戶外服務提供商”的戰略轉型,公司估值提升潛力大;朗姿股份看點:外延內生齊增長,費用率彈性為首要看點。另外對于今年表現最差的男裝板塊,我們建議明年下半年可重點關注。
　　
　　風險提示
　　
　　企業調整、轉型進程低于預期;中國棉花政策不確定性。